Magiska formeln – Köp Bra & Billigt!

Joel Greenblatt skrev boken ”the little book that beats market” som har blivit en populär investeringsbok och han själv har blivit en finanskändis. När man kollar på titeln på böckerna han har skrivet, "You Can be a Stock Market Genius" och "The Little book that beats market” och konceptet ”The Magic Formula” så känns det som en ännu en oseriös författare. Men det som skiljer Greenblatt från andra investeringsböcker är att han har ändå lyckas ganska bra att ta fram en enkel strategi som är i grunden baserad på sunt förnuft och logiskt bygger på Benjamin Grahams och Warren Buffetts idéer.

Man skulle sammanfatta hela strategin med citatet:

It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. – Warren Buffett

.

Med andra ord att köpa bra bolag till fyndpriser. Han använder sig av klassiska Grahams metod att köpa billigt på låga p/e-tal och kombinerar med att försöka hitta företag med den bästa lönsamheten. Det vill säga en förenklad Warren Buffett metod där Philip Fishers bästa företag förenas med Grahams ”margin of safety”. Jag har tidigare skrivet om att man bör kombinera dessa två. Hitta de bästa bolagen och vänta tills man får ett bra inköpspris.

Men det som är intressant när det gäller ”The Magic Formula” är att man kan lära sig lite nytt genom att kolla på vilka nyckeltal han använder sig av. Frågan är om man kan kombinera hans nyckeltal i företagsanalyser.

Om man skulle sammanfatta formeln på enkelt sätt:
Detta är mitt förenklade sätt av ”The Magic Formula” för att visa konceptet innan jag skriver om den riktiga formeln vilket är mer krångligare.

1- Välja bolag med högsta avkastning på EK för att ta fram de bolag som har bästa lönsamhet.

2- Välja bolag med lägsta P/E-tal på ovanstående lista.

Jag antar att det är viktigt att man börjar med ta fram högsta avkastning på EK och inte med lägsta P/E-tal eftersom man vill hitta de bästa bolagen först och sen försöka köpa till ett rimligt pris. Nackdelen med att börja med lägsta P/E-tal kan vara att man får en lista med bolag med dålig lönsamhet. Ett enkelt exempel på förra årets resultat:

Bolag med högsta avkastning på EK – 2008- Klicka för större Bild

Här får man aktier som KappAhl och Swedish Match på toppen på grund av deras låga soliditet. Swedish Match har en soliditet på 5,5% och KappAhl 11% vilket är nästan i klass med bankaktier. Det är den stora nackdelen med att använda avkastning på EK. Det är också därför Joel Greenblatt använder Avkastning på Sysselsatt Kapital och inte Avkastning på Eget Kapital.

Sen sortering på P/E-tal - Klicka för Större Bild

Fast han använder ett annat rangordningssystem där han summerar olika placeringar och letar efter lägsta siffror. Det som är intressant är att formeln ändå fångar bolag som H&M, Clas Ohlson, AstraZeneca och Net Entertainment. Dessa aktier har i regel hög lönsamhet.

Om man skulle ta hänsyn också till soliditeten - Klicka för Större Bild

Men Joel Greenblatt använder andra nyckeltal eftersom avkastningen på EK kan bli missvisande om bolaget har låg soliditet och P/E-talet är kanske inte det mest rättvisande nyckeltal eftersom den inte tar hänsyn till skulder.

Den riktiga - ”The Magic Formula” (MFI)
Det är en kombination av två Nyckeltal.

1- Lönsamheten – Hitta bolag med högavkastning på sysselsatt Kapital

2- Pris – Hög vinst i förhållande till aktiepriset

Den första är avkastningen på Sysselsatt kapital som visar företagets effektivitet och det andra nyckeltalet EBIT / EV visar en mer rättvis värdering av bolaget när man räknar in skulder. Definitioner på nyckeltalen:

EBIT / EBITDA

EBITDA = Resultat före räntekostnader, skatter och avskrivningar

EBIT = Rörelseresultat - Resultatet före räntekostnader och skatter

Det är ganska enkelt att räkna fram EBIT! Ett exempel från resultaträkningen.

Klicka för Större Bild

Sysselsatt Kapital
Räknas på olika sätt men den vanligaste är:

Att man tar bort skulder som är inte räntebärande från tillgångarna. Nu har jag förenklat det ganska mycket eftersom det finns olika sätt att räkna sysselsatt kapital i bolaget.

Enterprice Value (EV)
Det är ett marknadsvärde som tar hänsyn till företagets skulder och EV visar företagets värde, det vill säga det man behöver betala för att köpa hela företaget.

Man summerar börsvärdet med totala skulder och sen minus bolagets likvida medel. Med andra ord Börsvärdet + Nettoskulden. Om man ska vara riktigt noga så ska man räkna in minoritetsintressen och preferensaktier.

Det viktigaste
Jag tycker att det viktigaste är tanken bakom strategin med den magiska formeln och inte hur exakt man ska kunna räkna efter formulan. Konceptet, att köpa bra och billigt, är en utmärkt långsiktigt strategi där man hittar utmärkta företag till en låg värdering. Det är också därför man ska kombinera det med Kvalitativanalys.

Kvalitativanalys
Som inte får glömmas eftersom det fortfarande är viktigt. Kvalitativanalysen går inte att sammanfatta med en enkel formel. Det krävs mer erfarenhet och känsla. Med kvalitativanalys menar jag bolagets koncept, varumärke, framtidsutsikter, tillväxt, osv. Allt som inte går att definiera i nyckeltal och sortera på listor.

Sysselsatt Kapital
En annan sak som jag funderar över är varför Joel Greenblatt använder avkastning på Sysselsatt kapital och inte avkastning på EK. Genom att ta hänsyn till soliditet så kan man beräkna in skulden. Anledningen att jag gillar avkastningen på EK är att det är både lätt att räkna och samtidigt det är nyckeltalet Warren Buffett förespråkar ganska mycket där man försöker hitta bolag med hög avkastning på EK med en hög Soliditet.

Om man kollar närmare på Joel Greenblatt formel så består hans portfölj av de 30 hösta rankade företagen som har den lägsta slutsumman i listan. Om ett företag kommer 2:e plats i avkastningen på sysselsatt kapital och sen 4:e plats i EBIT/EV så kommer den få en rankordning på 6 ( 2+4 ). De 30 bolag med lägsta rankordningen hamnar i portföljen. I början köps det mellan 5 till 7 olika aktier tills man når 30 bolag och bolagen byt ut årligen när det kommer rangordningen ändras.

Det är ganska många aktier men det som gör hela konstigt är att han byter ut portföljen årligen. Snacka om transaktionskostnader och vinstskatt. Det är exakt vad Wall Street och finans branschen vill höra. Tyvärr så känns det snarare som ”system-trading” där man köper och säljer efter TA eller andra algoritmiska siffror. Jag saknar kvalitativa analysen och det är också därför Greenblatts vill att man ska diversifiera i 30 olika aktier. Eftersom man vet inte exakt vad man köper.

Enligt hans tidigare research så har han lyckats avkasta nästan 31 % årligen under 17 år. Det känns lite för bra för att vara sant och ärligt talat så är jag tveksam till hela avkastningen och hur han räknat på det. ”Back testing” är mycket missvisande eftersom det är stora skillnader beroende på hur man har valt och dessutom är det väldigt enkelt att manipulera data till sin fördel. Däremot så tror jag fortfarande på den grundläggande idén. Så här ser den årliga avkastningen för Magic Formula jämförelse med S&P 500.

Klicka för Större Bild

Samtidigt säger han också att alla inte kommer använda hans strategi eftersom den fungerar bäst långsiktigt och under vissa perioder så kommer den vara sämre än index vilket gör att många kommer överge strategin och dessutom; många förvaltare kan inte avvika från index alltför mycket då det skulle betyda minskande antal kunder. Det är också exakt samma dilemma för värdeinvesterare eftersom under kraftiga uppgångar så är det svårt att hitta bra köp och därmed ännu svårare att kunna lyckas bättre än marknaden under vissa perioder.

.
Det finns också en mer detaljerad information om strategin i en Magister Uppsats från Handels. Back Testing ” The Magic Formula” in the Nordic region.

Magister Uppsats Om "The Magic Formula"

En intervju där Joel Greenblatt berättar om sin strategi.