Vestas – framtidsbransch men hur ser lönsamheten?

Efter Tysklands avvecklingsbeslut av kärnkraften gör det intressantare att kolla på förnybar energi. Det jag kommer på är framför allt Danska Vestas som är ledande inom vindkraftsbranschen. Vestas huvudsakliga verksamhet består av tillverkning av turbiner och vindkraftsystem och dessutom tjänster inom konsultation för planering, installation och drift av vindkraft.

En annan anledning är att aktien har gått ner mycket kraftigt efter finanskrisen och inte har återhämtat sig. En nedgång från nästan 700 DDK till nuvarande 137 DDK.

Utan att veta allför mycket om bolaget så kan man tycka att aktien är ganska undervärderad med en nedgång på nästan 80 %. Fast det här inlägget ska inte handla om huruvida Vestas är köpvärd till dagens nivå eller inte. Utan tanken är kolla på bolagets historiska tillväxt och lönsamhet. Om man kollar på nuvarande nyckeltal:

Bolaget är ganska billigt när aktiekursen närmar sig bolagets eget kapital och ett P/S är 0,43 vilket innebär att omsättningen överstiger bolagets börsvärde. Å andra sidan, ett P/E på 27 låter inte lika billigt längre. Ett negativt fritt kassaflöde, dåliga marginaler och ingen utdelning visar att det nog finns en bra anledning till varför aktiekursen har gått ner så mycket.

För kunna svara på frågan om den dåliga lönsamheten är tillfällig eller om det har varit så historiskt måste man nog kolla på historiken. Omsättning och resultat:

Omsättningen har växt årligen med ca 11 % de senaste 5 åren medan rörelsemarginalen och vinsten haft sämre utveckling. En närmare koll på marginalernas utveckling bekräftar den dåliga utvecklingen.

Man ser också att under 2008 hade Vestas ändå ganska bra marginaler och frågan är om bolaget kan komma dit igen? Om tex: vinstmarginalen skulle tillbaka till 8 % så skulle vinsten per aktie kunna hamna över 20 DDK, vilket skulle med nuvarande aktiekurs hamna på ett P/E 7.

Men kollar man på kassaflödet så är det inte bara marginalerna som är det stora problemet utan Vestas har haft en kapitalkrävande verksamhet som har de investerat väldigt mycket i och det har gjort att de senaste 3 åren har fritt kassaflödet varit negativt.

Det gäller att kolla närmare på om dessa investeringar kommer att gynna bolagets framtida vinster. Eller så har bolagets dåliga lönsamhet påverkat de stora investeringarna negativt? Sen finns det andra problem som Vestas handskas med som tex: stark konkurrens från USA och framför allt Kina.

Den svåra frågan blir om Vestas kommer drabbas av långvariga lönsamhets- och vinstproblem eller om bolaget kommer att komma tillbaka? Ännu en gång ser man att växande branscher inte behöver vara en bra investering på grund av för dåliga marginaler och tuff konkurrens. En av anledningarna till att jag inte tittat på Vestas tidigare är att bolaget inte har haft utdelningar. Man kan nu konstatera ännu en gång att man genom att titta på bolag med växande utdelningar kan undvika problembolag.

Det som är mest intressant är att om Vestas fortsätter ner så kan man faktiskt köpa bolaget under det egna kapitalet. Nästan att man lyckas få en klassisk Grahams Net/Nets men då måste aktiekursen gå under 100 DDK och ner till 70-80 (om man ska vara noga och ta bort Goodwill från Eget Kapital)

Sen finns det också andra bolag inom vindkraftbranschen som också kan vara lika intressanta att kolla på som tex:

-Eolus Vind
Projektering och förvaltning av vindkraftverk.

-Arise Windpower
Liknande verksamhet som Eolus Vind, producerar och säljer egna vindkraftverk.

- Rabbalshede Kraft
Har planer att börsnoteras, projekterar och uppför vindkraftverk för att sedan förvalta i egen regi.

-Greentech Energy
Danskt vindkraftbolag som sysslar med projektering och uppförande av vindkraftverk.