H&M - inga mer lull-lull analyser

Lite kort om H&Ms Q4 för 2012.

Denna gång kommer jag inte skriva så mycket om marginaler, omsättnings- och vinsttillväxt.  Omsättningen ökar som vanligt plus/minus 10 % medan vinsten ligger still. Liten kort jämförelse senaste 5-6 åren mellan 2007 - 2012.

Om H&Ms vinst hade utvecklats i samma takt eller bättre än antalet butiker så hade vi haft en vinst per aktie mellan 16 - 20 kr och samtidigt skulle man kunna lätt motivera ett aktiekurs  över 300 kr.

Det man inte ska glömma bort är att historisk (senaste 30-40 åren) så har H&M haft en butikstillväxt på ca 10 % årligen.  Det är de sista 10-15 åren som har H&M ökat takten till 13-14 %. Samtidigt kan man tacka för utmärkt marginal- och försäljningstillväxt för den årliga vinsttillväxten mellan 25-30 % fram till 2005-2006. Jag har sagt tidigare att man inte ska förvänta sig vinsttillväxt mer än 10 % årligen närmaste 5-10 åren till och med om antalet butiker växer över 10 %.  Det är också därför man inte kan betala för mycket för aktien.

Du tjänar inget på lull-lull analyser.

Som vanligt så är de flesta analyser positiva till H&M kraftiga tillväxt i alla möjliga länder (själv har inte längre koll på hur många nya länder det handlar om längre)  Inte nog med det så ska de också växa med nya konceptbutiker och fyra-fem andra märken och satsa på nya områden.

Alla gillar självklart att höra sånt.  Det gör jag också. Men man ska inte glömma bort att H&M är inte direkt lågvärderat bolag idag. Om man lyssnar på andras analyser som säger att:

-H&M alltid köpvärt på lång sikt vid 240-250……

-Sen ett halv år senare väljer att ta paus i H&M precis innan det går ner till 210…

-och nu H&M blir mode i vår igen när aktiekursen gått upp till nästan 240 kr…

Så är det knappast man tjänar något på. Men det som är intressant med H&M är att bolaget har varit stillastående i intervallet mellan 200 - 250 under så lång tid att många väljer att börja köpa vid 210 och sälja vid 240.

Nu till en mer kritisk analys!

Jag tror att de flesta behöver mer ”negativ analys” som tar upp senaste problemen med H&Ms rapport. Till och med om det är kan vara kortvarig problem så är det ändå bra att ta upp.

För mig har H&M alltid handlat om:

-Bra lönsamhet/marginaler

-Stabil tillväxt

-Låg investeringsbehov

-Säker utdelningstillväxt

Det bara att det en del saker som små irriterar mig i senaste bokslutet.  

Capex utveckling!

Det är inte bara antalet butiker som växer stabil utan också H&Ms investeringsbehov. Snart 3000 antal butiker som kräver en viss underhållskostnad. Samtidigt ska det också investeras ännu mer för att kunna hålla procentuella tillväxten i antalet butiker.

Capex har ökat med 21 % årligen vilket borde vara positiv när större del av capex är ren investering som antagligen kommer att öka framtida vinsten. Det bara att det är svårare idag att säga H&M är lönsam bolag som ”KRÄVER” små investeringar för att fortsätta växa. Om man kollar på H&Ms operativa kassaflöde så har den ökat bara 13 % årligen. Idag har H&M tyvärr mer kostsam tillväxt än tidigare fast stor del av detta beror på också stillastående vinster/kassaflöde pga längre omsättningstillväxt och marginaler.

Den viktiga frågan är när kommer så kallad ”ketchupeffekten”? Självklart är det bara en tidsfråga innan vi kan förvänta oss högre vinster men frågan är hur stor vinsttillväxt kan vi förvänta oss? Och om vi får dra fördel av både omsättningstillväxt och tillväxt genom högre marginaler (tidigare höga nivåer)? Eller om vi ska börja nöja oss med längre marginaler när nu H&M ska växa kraftigare i alla möjliga fronter?

Kassa till Utdelningen!

En sak är säker -H&M är just nu ej STABIL utdelnings/utdelningstillväxt aktie så längre kassaflödet inte ens täcker bolagets utdelningar.

Men bolagets vinst (10,23 kr) högre än utdelningen på 9.50 kr?

Det har göra med H&Ms bolagets fritt kassaflöde.

Enkel matematik för 2012:

H&Ms Operativ Kassaflöde:

11,96 kr/aktie

H&Ms totala Capex/investeringar:

4,15 kr/aktie

Fritt Kassaflöde:

7,81 kr/aktie

Utdelning:

9,5 Kr/aktie

Det som kommer från kassan:

1,7 kr/aktie (2 800 Mkr)

Detta har hänt tidigare men jag gillar inte när det upprepar sig.  Så länge H&M har ett kassa över 17 000 Mkr, soliditet över 70 % och knappast några räntebärande lån så är det ingen fara för utdelningssänkning närmast tiden. Men för eller senare måste vinsten/kassaflöde fortsätta växa innan vi kan börja prata om stabil utdelningstillväxt.

Framtida vinsttillväxten är självklart för många men det som oroar mig är att H&Ms satsningar i dessa nya konceptbutiker och andra märken än själva H&Ms kärnbutiker som vi vet har fungerat bra tidigare. Jag hade heller sett bara den gamla goda tillväxten av H&M butiker till lägre kostnader/risk. Men..men kanske H&M ska ändå växa kraftigt när många mindre konkurrenter inte kan i dessa dåliga tider? Och någon gång ska H&M ändå dra nytta av sin stora kassa? Tiden får visa om H&M kan fortfarande växa lönsamt till och med om det sker i nya former!