Köp av Mekonomen

Själv kan jag ingenting om bilar och har heller inget intresse för. Bry mig inte så mycket om vad är det för märke eller årsmodell. Så länge bilen fungerar och att jag kan lämna den någonstans som snabbt kan fixa fel och besiktningsanmärkningar för en så låg kostnad möjligt - så är jag nöjd. Jag tror att det finns fler i min generation som har samma attityd när det gäller bilar och de flesta tycker antagligen viktigare med vilken typ av "smartphone" man har.

Det är också därför jag gillar Mekonomens koncept där de har lyckats etablera närheten till stadskärnor där de flesta "okunniga" kunder som jag finns. Nu ska jag inte fördjupa mig i detaljerna. Ni kan läsa en utmärkt analys som är skriven av värdebyrån. Analys av Mekonomen.

Aktiekursen

Aktien gick ner kraftigt från 200 nivån till 152 på några veckor pga vinstvarning och plötslig kändes det mer intressant med dagens värdering. Så jag köpte lite vid 152 och kommer fortsätta öka om kursen fortsätter ner. 

Utdelning och Kassaflöde

Direktavkastning på 4,6 % och ett P/E  på 14. Helt ok värdering. Det som jag gillar är bolagets fina kassaflöde och låga investeringsbehov. Nuvarande har Mekonomen ett operativ kassaflöde på mellan 500-600 Mkr medan underhållscapex ligger på ca 80-100 Mkr. Eftersom bolagets delårsrapporter ger inga detaljer så är det svårt att ge exakta siffror. Man skulle kunna säga att bolaget har nästan samma nivå på "Owner Earnings" som redovisade vinsten.  Det gör att mellan 100-200 Mkr blir över efter dagens utdelning på 7 kr. Det gör att jag är inte så orolig att utdelningen ska sänkas. Jag tror inte heller att det blir en höjning pga den höga skuldsättningen efter två stora förvärv. 

Skuldsättningen & Goodwill

Det är kanske den största oron för bolaget. Efter två stora förvärv av Sorensen (2011) och Meca (2012) har Mekonomen 25 % Goodwill och 33 % nettoskuldsättning av totala tillgångar. Det är till och med negativ EK om man tar bort goodwill posten. Inget för grahamsinvesterare som söker säkerhet i tillgångar och balansräkning. Som sagt tidigare - det som lockar är det fina kassaflödet och framtiden för verksamhetskonceptet. Dessutom får jag nästan 5% direktavkastning medan jag väntar för framtida tillväxt.

Marginaler

Vid snabb koll på lönsamheten så ser det oroligt ut med fallande marginaler - främt rörelse- och vinstmarginal. 

Men det krävs en närmare analys på förvärven för att se helheten.

Svåranalyserad efter förvärven.

Före förvärven fram till 2010-2011 hade Mekonomen ganska bra lönsamhet och kassaflöde. Men det har blivit svårare att jämföra före/efter för att kunna se hur nykomlingarna har påverkat lönsamheten. Så jag har gjort jämförelse med rullande värden före/efter förvärv.

Dubblerad omsättning

Omsättningen har faktiskt ökat nästan det dubbla från 3447 Mkr (2010) till dagens 5 969 Mkr. 

EBIT-utveckling och marginaler

Medan rörelseresultatet har haft sämre utveckling. Tar fram Ebit-marginal så ser man att det är främst Meca och lite också Sorensens förvärv som har sänkt den totala lönsamheten för Mekonomen.

Dåliga förvärv?

Har Mekonomen har gjort dåliga förvärv? Mekonomen har betalat för:

Meca: 2 010 Mkr  

(vid nuvarande rullande ebit på  107 Mkr så ger det en värdering på P/EBIT 19 )

Sorensen: 826 Mkr

(Vid nuvarande rullande ebit på 82 Mkr så get den en värdering på P/EBIT 10 )

Man skulle kunna säga att Mekonomen har betalt för mycket för Meca. Men sen måste man också ta hänsyn till om det finns förbättringsmöjligheter med marginaltillväxt inom Meca i framtiden.  Det är alltid lättare öka Mecas nuvarande marginaler på 4,7 %  än Mekonomens höga marginaler på 13%. Det man ska komma ihåg är att Meca har nästan lika stor omsättning som Mekonomens egen verksamhet.   

Vi får hoppas att den största ägaren Antonia Margaret Ax:son Johnson (som äger 26,5%) vet vad hon gör. Tanke på Mekonomens omsättnings- och marginaltillväxt efter att han tog över ägande 2006 så känns det ganska trygg. Ni som inte känner till så är hon också storägare till Axfood som jag skulle också gärna köpa vid lägre värdering.   

     

Värderingar - FinBas!

Jag har räknat med en vinst/FCF nivå på mellan 9,50 - 10 kr. (nuvarande vpa ligger på 11 kr och FCF 14 kr/aktie). Helt enkelt 150-nivån börjar det bli intressant att börja köpa. Själv kommer jag ha ett större intervall längre ner( mellan 110-140 )om nedgången fortsätter. Jag brukar delar en köp till 4-5 delar där nästa köp ska ske vid längre värdering. Eftersom det är omöjligt att veta om det blir en snabb rekyl  eller om nedgången fortsätter när aktien har rasat med nästan 35% på några månader. Om det går upp från dessa nivåer så har jag ändå fått lite aktier. Fortsätter den ner så får jag ännu bättre värderingar. Nästan Win-win utan att bekymra sig hur aktiekursen ska utvecklas på kortsiktig. 

Tar gärna emot synpunkter om Mecas möjligheter till marginalförbättringar. (Vet också att just Meca har problem i danmark). Det svänger kraftigt för FinBas värderingar och det beror på volatiliteten på marginalerna, ojämn utdelningshistorik och de stora förvärven.