Alliance Oil - Verkligen så billigt?

Jag kommer hålla mig inom samma tema som tidigare, återköp och antalet aktier. Då tänkte jag skriva om ett bolag som gör tvärtom. Nyligen fick jag tips om att Alliance Oil är ett undervärderat bolag. Jag har aldrig varit intresserad av oljebolag och anledningen är att man inte får utdelningar från de flesta oljebolag.

Till och med om jag är dåligt insatt i olje- och gasbranschen så vet jag att Alliance Oil hette West Siberian tidigare och bolaget gjorde en omvänd split på 1:20 i samband med namnbyte under 2009. Den är också populär bland småsparare och bland de största ägarna finns både Nordnets och Avanzas försäkringsbolag.

Jag kan förstå varför man tycker så när man kollar på bolagets historik. Aktiekursen har varit stillastående:

Medan vinsten per aktie har gått upp.

Idag har Alliance Oil en låg värdering:
P/E: 4,9P/S: 0,51
P/B: 0,79

Tar man mer populära nyckeltal som tar hänsyn till nettoskulden:
-EV/EBIT: 5,9-EV/EBITDA: 4,4

Självklart ser det attraktivt ut när de flesta vinstnyckeltalen visar en faktor på mellan 4-6. Samtidigt överstiger Alliance Oils eget kapital bolagets totala börsvärde. EK ligger på 80 kr/aktie medan aktiekursen är på 62 kr.

Se också historiska Nyckeltal för Alliance Oil
Håll ut i Alliance Oil?Så låter det i en analys om Alliance Oil där bolagets låga värdering och hur mycket bolaget pumpar ut i fat olja framhävs. Det brukar tyvärr vara de vanligaste analyserna i finansbranschen oavsett vad det är för typ av bolag. Man pratar om bolagets utmärkta framtid och sen lite siffror som är baserade på nuvarande och framtida vinstprognoser. Ibland försöker de också visa sig professionella genom att ta med lite EV värderingar som tex: EV/EBIT eller EV/EBITDA.

Det är bara att det är den del av sanningen som ”säljer” för nuvarande aktieägare som gärna vill höra det positiva.

Här kan vi verkligen prata om ett bolag som gör stabila vinster och har en låg värdering. Eller?
Till och med mindre erfarna aktieägare borde känna att det är någonting som inte stämmer när aktiekursen går ner dag efter dag medan bolagets vinster ökar. Ett tydligt varningstecken är att bolaget inte har haft någon utdelning medan bolagets vinster ökar stadigt. Det är därför man måste göra egna analyser och inte lyssna på andra så kallade experter.

Glöm inte Fritt Kassaflöde!Jag har många gånger pratat om att vinsten är ett redovisningsvärde som inte visar hela sanningen när det gäller den verkligen vinsten/kassaflödet bolaget genererar. Kollar man Alliance Oils fritt kassaflöde under samma tid så ser man att bolaget nästan aldrig har haft något fritt kassaflöde att prata om.

Totalt ackumulerade värden under 10 års period:

Vinst: 6 569 Mkr
Fritt Kassaflöde: -11 637 Mkr
Hur har då Alliance Oil fått ihop det negativa kassaflödet på 11 Mkr? Jo! Det kommer från finansieringsverksamheten som motsvarade:

10 836 Mkr
Då prata vi om främst om företrädesemissioner, riktade nyemissioner, konvertibla skuldebrev, obligationslån osv. Här kan man se historiken över hur bolaget har tagit in pengar nästan år efter år främst genom att printa ut fler aktier. Jag vet inte hur effektivt bolaget är på att pumpa upp olja men de är definitivt duktiga på att få in pengar. Det är inte gratis att få in pengar genom nyemissioner.

Riktade NyemissionerMan ser att de senaste året har nyemissioner gjorts genom så kallad ”riktad nyemission” som innebär att det riktas till en viss grupp eller utomstående finansiärer. Fördelen brukar vara att det är både billigare och snabbare när bolaget inte behöver be pengar av samtliga aktieägare. Konsekvensen blir att de aktieägare som inte får vara med får både sitt kapital och sin rösträttsandel utspädd. Det gör att aktierna blir automatisk mindre värde när antalet aktier ökar och likaså minskar rösträtten. Ni som tycker att det inte är så farligt borde nog tänka om. De små aktieägare som har varit med från 2005 till idag fick se sitt värde minska mer än 50 % pga. utspädning av antalet aktier. Genom riktad nyemission har Alliance Oils aktier ökat med 48 miljoner i antal. Då hade Alliance Oil i genomsnitt mellan 40-50 miljoner utomstående aktier. Idag har den siffran ökat till 172 miljoner.


Och Alliance Oil fortsätter att pumpa in pengar. Det måste de göra eftersom bara i år har bolaget gjort av med närmare 4 200 Mkr som de inte har tillgång till. Bolaget har gett ut flera konvertibla skuldebrev och aktieoptioner under 2011. När dessa lån konverteras till aktier så kommer det resultera i att det tillkommer 16,6 miljoner nya aktier. Efter utspädning blir antalet nya aktier ca 189 miljoner. Då pratar vi om en utspädning på nästan 10 % bara det senaste året.

Ni som är aktieägare eller funderar på att köpa i Alliance Oil borde kolla närmare på en viktig sak:
Fritt Kassaflöde och inte vinst per aktie!Bolag som Alliance har i princip aldrig haft något positivt kassaflöde de senaste 10 åren och det tyder på att bolaget kommer att ha ett fortsatt behov nya finansieringar i framtiden. Därför är det viktigt att kolla närmare på:

1-Varför klarar inte bolaget av att finansiera investeringarna själv med hjälp av vinsten?

2-Var är det för typ av investeringar Alliance Oil har gjort senaste tiden?
Fritt kassaflöde är ett viktigt nyckeltal men tyvärr så passar det inte för vissa typer av företag som kräver stora investeringar för att öka den framtida vinsten. Det gäller framförallt små tillväxtbolag. Sen kan man diskutera om Alliance Oils tunga investeringar är mer tillväxtorienterade eller om det handlar om underhållskostnader. Troligtvis någonting mittemellan eftersom oljeprospektering och utvidgning kräver stora investeringar och kostnader. De största posterna inom investeringar är:
-Investeringar i olje- och gastillgångar
-Investeringar i raffineringstillgångar
Det som ändå talar för att det handlar om stora Capex-kostnader är att det är nästan motsvarande utveckling (förutom aktiekursen) för Lundin Petroleum. Liknande investeringskostnader, dåligt med utdelning och historiskt negativa tal i fritt kassaflöde samt att antalet aktier har ökat stadigt. Men hittar man nya fyndigheter som Lundin gör så spelar det mindre roll hur fritt kassaflöde ser på kortsikt.

Jag är absolut ingen expert på oljebranschen och jag misstänker att det finns andra värderingsmått för branschen än bara vinst eller kassaflöde som tex: framtida oljefynd och produktion och värdering av oljelager/reserver. Fast det handlar slutligen ändå om vilket kassaflöde bolaget kommer att generera i framtiden. Sen om det kan spekuleras i hur oljepriset kan påverka aktiekursen är en annan sak.

Det som är roligt är att ordet ”undervärderat” är vanligt förekommande när man läser andra analyser kring Alliance Oil och detta är slutsats oftast är baserat huvudsakligen på vinsten och P/E-talet. Det ironiska är att bolaget aldrig har genererat ett öre i kassaflöde.Turnarounds seldom turnDet är ett mönster som man ser tydligt på börsen, bolag har gått bra historiskt fortsätter det att gå bra för och likaså för bolag som det går dåligt för. Jag är inte lika positiv till att Alliance Oils investeringar kommer att generera stora kassaflöden i framtiden. Jag tror fortfarande att bolagets fria kassaflöde kommer vara negativt i fortsättningen vilket borde göra att bolaget kommer att behöva flera nyemissioner. Som i sin tur kommer att påverka aktiekursennegativt.

Hur som helst så verkar det finnas gått om nya pengar/investerare och så länge bolaget fortsätter att lova så kommer de inte få problem med finansiering och kan fortsätta som de har alltid gjort. Det som är roligt är att:

Ju fler nyemissioner - desto längre aktiekurs - Ju lägre aktiekurs - desto fler som vill vara med och investera när det ser billigt ut!