FCF - Viktigt men Gärna Justerad - Del 1

Jag har skrivet många artiklar om Fritt kassaflöde och hur viktigt det är när man använder nyckeltalet i kombination med t.ex. Owner Earnings.  Det är bara att det är rätt så komplicerat att använda kassaflödesanalyser i vissa fall. Och det känns som att det är dags för lite beräkningstips för att få "rättvisare" fritt kassaflödes beräkning.

Justeringsbehov av investeringsverksamheten

Detta är extra viktigt för er som är nybörjare eller du som vill lära dig att räkna ut fritt kassaflöde. Det man ska komma ihåg är att man måste tänka på att enstaka fall fall måste vissa poster justeras bort i investeringsverksamheten för att räkna fram ett mer rätt fritt kassaflöde. Nu tänkte jag ta två bra exempel där vissa poster i investeringsverksamheten inte visar hela sanningen om bolagets riktiga investeringsbehov. 

H&M:s kortsiktiga placeringar

Om man ska räkna fritt kassaflöde enligt det vanligaste sättet så gäller det att man tar:

Kassaflöde från den löpande verksamheten (efter förändringar av rörelsekapital)

18 900 Mkr

Minus – Kassaflöde från Investeringsverksamheten:

18 900 - 2 901 = 15 999 Mkr ( 9,67/aktie )

Men det finns en post under investeringsverksamheten som heter - Förändring kortfristiga placeringar, löptid 4-12 månader.  Jag tycker att denna post har ingenting att göra med investeringsverksamheten utan det handlar mer om finansieringsverksamhet där man placerar/omplacerar likvida medel, troligtvis handlar det om säkrare placeringar.

Den rätta beräkningen av fritt kassaflöde blir:

18 900 - (2 901(+3 963) = 

18 900 - 6 864 = 12 036 Mkr ( 7,27/aktie )

Dvs, man försöker räkna bort effekten av placeringarna. Vilket också betyder att H&M har använd ca 2,25 kr/aktie från placeringar för att täcka utdelningen på 9,50 kr (15 723 Mkr). Detta hade man kanske missat om man inte tog hänsyn till dessa poster.

Det som är intressant är att om man kollar historiska årsredovisningar från 2005 eller äldre så ser man att samma post fanns bland finansieringsverksamheten och inte inom investeringsverksamheten som idag.  Har nog göra med den IFRS reglerna efter 2004/2005.  

Liknande problem med Apple

Exakt samma problem kan man också se hos Apples kassaflödesanalys där bolagets placeringar – ”Purchases of marketable securities och Proceeds from sales of marketable securities” som påverkar summan av investeringsverksamheten kraftigt. 

Om man räknar FCF lite snabbt utan att ta hänsyn till placeringarna så får man -48 277 MUSD som total investering och vilket gör att man får mycket lägre fritt kassaflöde än vad som är ”verklig” fritt kassaflöde.

Tar man bort placeringarna (-151 232 + 13 035 + 99 770 ) så får man istället -9 800 MUSD som total investering. Det ger i sin tur ett fritt kassaflöde på  43,95 dollar/aktie vilket är den riktiga FCF. Men hade man räknat ojusterad så hade man fått ett FCF på 2,81 dollar/aktie. Stor skillnad.

Liknande sätt bör man också ta hänsyn till t.ex. försäljning av tillgångar som påverkar kassaflödet positiv. Sen finns det andra mer komplicerade justeringsbehov i andra typer av företag/branscher. Detta får bli del 2.