Jag tänker inte säga så mycket om Avanza när de flesta redan känner till deras verksamhet. Ska man sammanfatta kort så handlar det om
ett bolag som har oerhört bra lönsamhet. Det är inte många bolag som har ett
vinstmarginal på 34%. (förutom storbankerna SEB 37%, SHB 39% och Swedbank 36 % som har ett
högre marginal). Skillnaden är självklart ett betydligt lägre kreditrisk med
Avanza.
Den andra delen är det starka kassaflödet och den låga investeringsbehovet. Det gör att Avanza kan dela stora delar av
kassaflödet utan några problem. Avanza
har haft i snitt 5 % direktavkastning med lite över 100% utdelningsandel.
Fritt kassaflöde - Avanza
Eftersom jag skrivet mycket FCF och kassaflödesanalysen
så tycker att Avanza en bra exempel på att man måste tyvärr vara flexibelt med
kassaflödesanalyser. Just i Avanzas del så tror jag att man måste ta Operativa
kassaflödet (OP) FÖRE förändringar på rörelsekapital. Annars är oftast bättre
att använda OP efter rörelsekapitalet.
För Avanza så påverkas rörelsekapitalet mesta dels av förändringarna
i utlåning, inlåning, värdepapper osv. Just dessa poster säger inte så mycket
om själva Avanzas kassaflöde. Det är mer branschspecifika poster. Liknande
poster förekommer också i investmentbolag och till en viss del byggbolag. Om
man bortser dessa poster och fokuserar bara på löpande verksamhet på 204 Mkr
(2013) och i jämförelse med total investering på 4 Mkr så inser man att större
del av kassaflödet går till utdelningarna som betalats ut under 2013 (231 Mkr =
8 kr/aktie).
Sen kommer Moat och andra mjuka parametrar men jag kommer
inte att fördjupa mig i det. Det är allmänt känd att både Avanza och Nordnet
har stark fördel mot tex: storbankerna genom snabbare anpassning av nya
tjänster och produkter som jag tror att kommer gynna de små internetbankerna på
sikt. Sen är det svårt att skriva mer om Avanza om man inte tar upp unika
tjänster som Avanza Zero, Superlånet, nya IT plattformen, Nya bolånet.
Intäktsfördelning och Historik
Det pratas också mycket om Avanzas och andra aktörernas
minskning på courtageintäkter. Därför har jag kollat lite snabbt på historiken
och hur intäktsfördelning har utvecklats. Courtage utgör fortfarande en viktig del av
omsättningen. Motsvarar 41% och i jämförelse med 66 % under 2001. Till och med andelen har gått ner så är courtaget tillsammans med räntenetto är de två viktigaste
inkomstkällorna.
Samtidigt har transaktionerna ökat så pass mycket att
courtageintäketerna har totalt ökat från 61,7 Mkr (2011) till 244,8 Mkr (2013). Det kan förklaras med att Avanza Bank hade
störst andel av avslut Stockholmsbörsen NasdaqOmx. Kanske inte så konstigt att
Avanza har tagit marknadsandelar med sina lägre priser.
FinBas Värdering på 150-170
Historisk har Avanzas värdering varit attraktivt enligt
FinBas. Men sista tiden varit tvärtom (som allt annat). Aktiekursen har gått upp
medan vinsterna och kassaflödet gått andra hållet. Oavsett hur bra är aktien
så kommer jag inte köpa förrän 180 kr eller lägre. (Eller om inte vinsterna börjar gå upp kraftigt.) Det innebär en nedgång på ca
30% från dagens nivå. Med andra ord det lär inte hända närmaste tiden.